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【数说政府工作报告中所提2017年发展预期目标】

2017-10-23 3:48

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  随着5月的到来,不少传统基金经理还在奉承着“SELL IN MAY”(5月卖出),但随着香港市场与内地市场的互联互通,很多市场人士认为,港股开始进入A股化,传统操作手法已经不可行。惠理基金投资董事余小波在接受第一财经专访时称,港股并没有走上A股化的趋势,只是流动性将进一步改善。

  余小波称,过去在香港市场,70%至80%都是外资投资者,但组成港股的有60%至70%都是中国企业,由于外资投资者对于中国市场的理解程度不够准确,导致香港在很多成熟市场中,估值偏低,甚至出现脱节的情况。但随着港股通的开通,越来越多内地投资者开始走出来,他们对中国市场更熟悉,对估值的容忍度也更高,对很多公司都产生了估值修复。

  不过这种情况远不能让港股有A股化趋势的形成,目前,中资资金在香港市场的占比大约20%至30%,余小波预计,在2至3年以后,香港市场中资占比可能会达到30%至40%,届时香港市场会有很多股票有提升空间。

  余小波认为,港股的流动性正在改善,而且未来会进一步改善。另一方面,在香港资本市场目前的机制下,A股化的可能性也不太大。尽管从目前来看,很多资金都喜欢用内地的投资逻辑来炒作,但实际上,香港在制度上可以保证,香港的股票不会像内地股票那样疯狂。余小波介绍,首先,香港有做空机制,比如一支股票长时间在高价格上,自然会吸引很多对冲基金的眼球,这样可以让港股公司的价格更加平衡,另一方面,香港的公司再融资很容易,增发速度很快,一旦增发股价自然会有所反映;第三,香港市场是注册制的,每年新股上市很多,不会出现像内地一样新股只涨不跌的情况。

  尽管港股有流动性改善的逻辑,但短期内不排除海外市场的波动对市场的影响,而且,美国、日本的股市估值已经开始偏高,如果一旦开始修复估值,那就给一些内地投资者买入的机会,甚至很多机构投资者会入场。

  余小波称,不论是A股市场还是港股市场,在未来2至3年将发生重大变化,会产生一个“共同市场”的概念,根据惠理基金团队的调研发现,在A股3000多家上市公司中,真正优质的公司大约有300多家,而在港股2000多家上市公司中,除去“A+H”股,也有300家左右的优质公司,再加上在美国上市的小部分优质互联网企业以及B股的少数企业,总共就会有600多个优质股票,余小波发现,这些股票会成为“中国股票池”,国外投资者不会再刻意区分这些股票到底是A股还是港股,而是会直接购买“中国股票池”中的股票,而不受太多限制,令A股真正与国际接轨。

  随着A股与国际的逐步接轨,余小波认为,今年6月份A股被纳入MSCI的概率很高,虽然第一批入选的标的股票不会太多,但是A股被纳入MSCI是一件很好的事情,让很多海外投资者可以入场,进而改变A股市场固有的投资行为,因为很多海外机构投资者,都喜欢稳定的收益,投资风格也会偏向稳健。

  对于接下来的市场走向,余小波对A股市场既不乐观也不悲观,尽管目前中小盘公司都处在下跌的情况,但实际上这些股票长期的高估值,还有进一步下跌的风险。不过,长远来看,目前内地已经开始收紧信贷,说明最高层已经意识到潜在的金融风险,也开始逐步化解,这是产生长期大牛市的逻辑,但如果市场“地雷”太多,那么A股指数未必有大行情。

  而从去年到今年,市场都在追捧的“中国漂亮50”概念,余小波认为这些公司已经开始有过度追捧的倾向,根据惠理基金的测算,有很多优质公司的隐含回报率达到3%至4%,而10年期国债的利率大约在3.5%的水平,如果在考虑风险权衡的情况下,实际上投资这些优质公司的性价比已经开始下降,是可以考虑减持的时候。另一方面,有一些板块,比如保险、券商等,过去一段时间已经被市场打下来,而这时,隐含回报率就开始上升,这时候是调仓的最佳时机。

  余小波称,惠理基金在管理基金的时候,都希望在牛市的时候不要太超越市场,要主动去落后,而在牛市过程中,其实真实风险正在增加,隐含回报率在下降,而在熊市的时候,却意味着隐含回报率低上升,是投资的大好时机。

  不过,在熊市中,也要区分突发事件或价值陷阱,究竟是短期的业绩下降,还是行业的结构性改革。余小波称,基金经理在调研过程应该事无巨细,比如调研工业制造企业,除了企业本身,上下游企业的情况也需要关注,在研究清楚产业链后,才能确定其长期价值。

  惠理基金的调研主要以基本面和建立模型为主,建立模型的最大意义是量化财务数据,从而发现风险,余小波称,上市公司资料充足,调研难度并不算很大,而惠理基金的研究团队最关注的就是资产负债表和现金流量表,长期投资也很关注股本回报率(ROE)和市帐率(PB),反而对于市盈率不太关注。

  目前惠理基金的投资团队有50人,大部分的基金经理都是内部培养的,余小波称,团队内部级别高的投资人都是以价值投资为理念,而且惠理基金对于调研的勤奋,足以在行内称霸。在2016年,惠理基金的团队做了2500次调研,平均每人都有50次调研,而且在调研之前,惠理基金的团队已经做好模型,有针对性地去考察。

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